中国中免跌超6000亿元，免税市场何时见底？

【品橙旅游】日前，中国中免披露2023年上半年度业绩快报：2023年上半年实现营业收入358.58亿元，同比增长29.68%；实现归属于上市公司股东的净利润38.64亿元，同比下降1.87%。

实际上，中国中免的业绩从未让人失望过，即便是在疫情三年期间，也是一路高歌猛进。中国中免营收由疫情前（2019年）的486.15亿元到疫情结束时（2022年）的544.33亿元，也曾一度高达（2021年）676.76亿元。中国中免的高营收和高利润得益于特许经营的免税业务以及海南的特殊地缘优势，总之这是政策所带来的独一无二的优势，是任何旅游业态所无法匹敌的。

也正是基于这些独特的政策优势，中国中免作为A股旅游领域的龙头，从上市至今，对旅游行业的发展起着风向标的作用。如今，中国中免股价却塌方式下跌，已经处于搁浅状态，该如何肩负起国内旅游复苏的大任，进而推动中国旅游业的发展呢？正考验着中国中免的智慧。

塌方式下跌的市值

从2020年到现在，中国中免的业绩也曾一度创新历史新高，股价也水涨船高。中国中免股价一度疯涨，最高到达401.26元/股，市值超8000亿元。

图：中国中免A股和H股股价走势

随着国内疫情的结束，中国中免跌下神坛。截至7月11日收盘，中国中免A股股价为115.87元/股，市值仅为2397亿元，尚不足高峰时期的三成，股价距离此前历史高点已经跌去70%，此前的炒作严重透支了中国中免的成长空间，造就了非理性上涨和过分高估的估值。

也是在疫情期间（2022年），中国中免在港交所上市，成为极少数实现“A+H”股上市的旅游上市公司。中国中免H股也曾达到280港元/股的高值，市值近6000亿港元。如今，中国中免H股股价为110.60港元/股，市值仅为2288亿港元，约为高峰时期的四成。

如今潮水退去，中国中免的股价开始回归理性。按照此种趋势，中国中免的股价回归到疫情前似乎是指日可待。除了中国中免市值塌方式下降外，此前甚嚣尘上的免税概念股们又怎样了呢？

裸泳的免税股们

与中国中免的表现截然不同的是，新晋或正在筹划运作的免税股们早在热度消退后，就被市场的理性拍在岸上，并没有折腾多久。

图：王府井股价走势

2020年6月，王府井成为第八家持有免税牌照的公司，王府井的股价也曾一度高达历史高值74.12元/股，市值更是一度从仅百亿元，一跃突破500亿元。相较于此前平均11-12元/股的股价而言，王府井可谓一步登天。但在当年第四季度，随着免税概念股热度的消退，王府井的股价被腰斩，并逐步回落到20元/股左右。

图：海汽集团股价走势

同样，受惠于子公司海免持有免税牌照的影响，海汽集团股价也由10.68元/股一度上涨至68.22元/股，市值也达曾一度突破200亿元。但从2019年11月，海汽集团被注入到海南旅投起，至今已经历经漫长的三年半时间，海汽集团间接拥有免税牌照进入攻坚阶段。海汽集团的股价也经历了过山车式的走势，如今基本稳定在20元/股左右，与此前的6-7元/股的价格相比，已经翻了三倍。

实际上，与疫情之前相比，不论是王府井还是海汽集团，其营收规模均出现大幅下降。但如今市值却成倍增加。自然是少不了免税牌照对王府井和海汽集团的加持，导致市场对王府井和海汽集团潜力的有效买单。如此看来，直接拥有免税牌照和间接拥有免税牌照的合理市场空间，或许是市值实现1-2倍的增值。另外，值得关注的，随着海南全岛封关运作的推进，将可能导致免税牌照的功效被大打折扣。这对免税上市公司而言，其市值或将又面临新的挑战。

被淹没的免税概念股们

除了这些直接或间接拥有“特权”的免税股们，还存在相当数量的免税概念股们，仅在王府井喜提免税牌照之际，就相继有11家上市公司发布申请免税牌照相关公告，一时间免税概念股名声大噪。

图：凯撒旅业股价走势

自2019年下半年开始，凯撒旅业涉足免税领域，先是与中出服合资组建天津中免，布局天津免税市场；其次成立海南免税集团，并出资购买江苏中免股权；再将注册地变更为三亚，加快布局海南免税市场。

在2019至今，凯撒旅业的股价经历倒V字形变化，在疫情结束后，直接被打回原形。如今，凯撒旅业的股价不足5元/股，甚至低于其涉足免税领域之前。

谈及凯撒旅业自然少不了众信旅游。2020年2月，众信旅游曾与中国中免达成合作，通过联合投资免税店、旅游购物零售门店等方式，共同开发境内外旅游零售市场。但至今相关进度尚不明朗，对此众信旅游股价受到免税方面的波动较小。

至于此前一众闹着要申请免税牌照的零售上市公司们，如南宁百货、百联股份、鄂武商A、岭南控股、大商股份等，早在热度消退后，只能继续卖力吆喝老本行了。

追根溯源，随着国内疫情结束，海南跨省客流的逐步恢复，出入境游的逐步开放，应该是朝着有利于旅游零售行业市场规模扩张的方向发展。从深层来看，旅游市场与免税股市走势是一致的。虽然国内疫情结束，但国内旅游消费并未能及时跟上来。同时，出入境的开放一定程度上恢复了海外免税的消费渠道，打破了中国中免在短期内垄断型销售渠道，进而导致“免税茅”利润远不及预期。

其实，这不只是中国中免所面临的困境，更是当下中国免税市场大环境所面临的挑战。